“家电下乡”力度加大 电器行业或提前回暖

　　日前，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议。会议决定，提高部分技术含量和附加值高的机电产品出口退税率，适当扩大中央外贸发展基金规模；加大“家电下乡”推广力度，中央财政再增加补贴，并进一步扩大补贴品种。要保证下乡家电的质量，搞好售后服务。在此背景下，昨日电器板块高开后迅速上扬，收盘涨幅为0.97%。其中，盾安环境(7.44,-0.43,-5.46%,吧)、小天鹅A(4.42,-0.30,-6.36%,吧)、美菱电器(3.38,-0.25,-6.89%,吧)等三只个股涨停，苏泊尔(12.80,-0.57,-4.26%,吧)、伊立浦(6.57,0.18,2.82%,吧)、S*ST长岭(4.26,-0.07,-1.62%,吧)、ST天龙、深康佳A(3.40,-0.15,-4.23%,吧)等五只个股涨幅超4%。

　　出口的萎靡和金融地产价格的下滑，影响了沿海发达地区的收入和消费。同时，非发达地区的收入也因打工收入减少、资源和农产品(15.26,0.17,1.13%,吧)价格下滑而开始受损。据预测，农村电器市场销售额约占国内整体的30%。根据中商情报网，在2007年的洗衣机销量中，出口占比36.8%，更新需求(部分来自于农村居民)占比25.2%，城镇新增需求(主要由城镇化带来的)占比24.2%，农村新增需求占比13.8%。

　　众多家电企业已将农村市场作为拓展业务的关键。我们认为，随着政府提高农产品收购价、减免医疗费、教育等政策的陆续实施，农民将逐步抵补在危机中所受的冲击。

　　原先农民家电消费不足的根本原因在于每人年均现金支出只有2767元，用于家庭设备购买的人年均只有149元。但是，未来农村有望系统地、更大程度地获得政府的转移支付，政府系列政策包括：在减免农业税基础上，粮食局最新公布2009年小麦最低收购价将提价13%以上，稻谷收购价格也将较大幅度提高；广东全省2008年已开始免除学费，并在其他省市逐步推广；山东、广东等省市在政府补贴下进行农村医疗保险合作的试点，也将逐步推广。农林牧渔占农村收入的53%，医疗教育占农村支出的20%。主要农产品价格大幅提高基本可以弥补农村工资性收入的下降(假设就业机会而减少10%的工资性收入)，教育、医疗费用的减免则有效改善农民实际可支配收入。根据政策措施实施时间，我们预计农村家电需求有望在2009年中期逐步企稳。

　　空调产业：相比冰洗行业，2009年市场销售估计会受较大冲击。但是格力、美的总市占率超过50%，并具备技术、成本、渠道和品牌的竞争力，而且严控价格体系。因而，企业有望实现平稳过渡并进一步抢占市场份额。

　　冰箱、洗衣机产业：诸多企业正在调整所有制或经营机制，以提升产品、营销、渠道等方面的竞争力。经济低迷期无疑加大企业转型压力，但部分企业有望历经艰难阶段后实现业绩大幅回升，而且存在资产重组的可能。

　　小家电产业：国内市场发展较晚，部分产品领域前景非常广阔。国内企业多为民营性质，部分公司已经具备产品创新、品质控制、渠道管理和服务保障等方面的竞争力。另外，小家电产品类型丰富而生产、渠道差异性不大，领先企业能利用品牌进行相关多元化，丰富产品线而实现业绩稳健成长。

　　彩电产业：发展历史长，多数国内大厂前身为国有企业。目前进口品牌依靠掌握产业链成本主动权抢夺市场份额，国内企业投资液晶模组但尚未获得规模经济利益，产业机会尚不明显。

　　格力电器(18.42,0.03,0.16%,吧)(000651):2007年，公司占据国内市场30%多的份额。库存方面：媒体披露格力整条产业链的库存约600万台，结合目前销售进度和正常季节因素，预计约需6个月的消化时间。目前无法得知国内外主要竞争对手产业链的库存情况，但是各公司并未普遍调低零售价格。因而，格力已消化2个月库存而使风险进一步释放。

　　中国空调产量占全球约80%，全球经济衰退下产业通过抢占其他国家订单缓解产销压力的空间不大。根据日、美空调产业在经济波动中的表现推测，2009年空调内、外销量下滑10%左右而2010年将增长5%以上。格力渠道网络具备规模经济，因而能在经济环境恶劣时生存并抢夺市场份额，从而部分弥补产业下滑的影响，预计2009年销售额与2008年持平。而且，格力持续推出中高端新品且品牌具备较佳溢价能力，因而有望稳中有升的利润率。我们保持2008-2010年每股收益的预测1.44元、1.65元、1.97元，每股合理价值25.0元，评级“买入”。

　　美的电器(8.32,-0.41,-4.70%,吧)(000527)：与格力电器不同的，美的电器走向成为综合性白电集团的路径，成长轨迹类似于惠而浦、伊莱克斯。公司通过企业所有制改革、事业部改造，明晰所有者及各层经营人员的责任和利益关系。

　　我们估计，美的电器对小天鹅多种不良资产剥离，短期内可能造成较大的业绩拖累。经济冲击和尚未增发股票加大了公司冰洗业务和财务收支的压力，但公司庞大业务规模有助于保障财务力量、空调业强健地位有利于抢夺对手份额，从而安然渡过产业难关。我们预计2008-2010年每股收益0.76元、0.85元、1.08元，每股合理价值11.4元，评级“买入”。

　　九阳股份(43.88,0.17,0.39%,吧)(002242)：公司通过富有创新性、竞争壁垒的豆浆机产品，结合深耕的渠道和积极的营销，2007-2008年前3季度营收均实现100%以上的成长。近期，牛奶的“三聚氰胺”事件更使豆浆机热销。针对竞争对手的涌入，九阳在产品上引入更多设计风格和价格层次，并在广告营销和现场促销中宣传九阳更为专业、豆浆更为香浓，成功地保持了市场的绝对领先地位。近期九阳在卖场的网点多数选址在人流密集的地区并增大营业面积和提升店面装修。并且，公司已在广州居民社区开设专卖店，由于减少在大卖场的费用支出而价格优惠。持续的产品创新和优异的运营管理体现出公司团队的强劲竞争力。

　　然而，我们对于公司渠道密度、产业成长空间及未来居民消费等仍持谨慎态度。考虑到“三聚氰胺”事件的影响，我们调高2008-2010年的每股收益预测至2.60元、3.20元、3.40元，调高每股合理估值至33.8元。当前股价49.0元，维持“持有”评级。