今年家电业利润或增逾15%

    2009年家电板块表现可圈可点，全年以超过130%的涨幅位居申万23个一级子行业第四位。政策引导、消费能力提升以及产品的更新换代，使得家电业在经济复苏过程中担当了重要的催化作用。我们认为2010年所有利好家电业的政策措施将继续深化，黑电产品升级和白电资源整合将进一步增强行业的盈利能力，预计2010年家电行业将保持15%以上的利润增幅。

    政策推动销量增长

    截至2009年11月，以旧换新的家电销量已经超过200万台，自2009年四季度以来，以旧换新的销售额已已突破90亿元。家电下乡极大地的带动了农村地区家电升级的消费意愿。2010年，随着家电下乡限价的提高升，农村居民将会享受到更高品质的家电产品，这数量质量的提高不仅会带动家电企业的生产营销能力，更会激发群众的消费热情，加速行业景气向上的进程。

    2010年家电下乡补贴的最高限额推高为原限价的13%。本次限价提升将使得中高端产品纳入下乡范围。提高后的限价可纳入：大部分42寸及小部分46寸液晶电视；部分三门冰箱及大容量两门冰箱；绝大部分波轮及小部分滚筒洗衣机；绝大部分一级能效大1P和小部分二级能效1.5P挂式空调；大部分二级能效2P柜式空调等。其中，彩电将最受益于本次下乡限价提升。目前农村彩电保有量已超100台/百户，新增保有量高峰已过，未来升级需求的比重将比较大。本次限价提升无论是产品限价、补贴限额以及时间方面，都最有利于彩电行业。如果彩电厂商铺货及时，有望在春节前掀起下乡液晶电视销售高峰，使旺季更旺。

    此外，国内房地产价格指数反映上半年家电需求必将乐观，期房成交比重高支撑下半年家电需求；国外消费下滑幅度明显收窄，美国厂商与经销商预期正在改善，一旦美国家电零售同比增长，中国出口复苏或有超预期机会。

    综上,预计2010年家电销量增速为：，空调15%-20%，冰箱13%-18%，洗衣机12%-16%，平板电视30%-35%。家电下乡拉动农村家电消费增长至少30%-40%。值得一提的是，家电下乡政策对本土品牌较为有利，因为在政府所设定的价格上限下，国内品牌在产品性价比、产品多元化系列、农村销售渠道上比外资和合资品牌更有优势。预期2010年国内液晶电视销量会超过4500万台。

    此外，国内房地产价格指数反映上半年家电需求必将乐观，期房成交比重高支撑下半年家电需求；国外消费下滑幅度明显收窄，美国厂商与经销商预期正在改善，一旦美国家电零售同比增长，中国出口复苏或有超预期机会。

    质量与结构进一步升级

    无疑，电视、照明行业的技术进步将进一步带动居民的消费能力。以电视为例，目前城市液晶电视的使用正在普及当中，农村液晶电视的种类也在丰富。按照液晶电视8年的使用年限，其更替速度要快于CRT电视。同时在3G的引领下，数字电视的内容和功能将进一步强大。预计未来2年国内液晶电视需求将保持40%的增速，在需求快速放大的前提下，激烈的价格战因素会有所缓和。

    目前家电市场结构的变化也值得关注。2009年，一二级市场提升的产品结构与三四级市场销量的快速增长是主要原因，期间的费用率也在下降。如果仅关注转移原材料涨价压力的话，白电行业的转移能力相对较强。同整个市场的估值与业绩相比较，家电行业仍然是明显低估的，因此，从业绩成长性来看，给予适当溢价是可以接受的。

    有望再度步入高成长轨道

    截至2009年三季度，家电行业整体利润增幅达到70%，毛利率的提升、营业费用的下降、出口形势的好转和内销的扩大对业绩形成了有力支持。预计中期内，家电行业增长的有利因素还将稳步扩大。

    从市盈率看，按照三季报*4/3，2009年12月29日，申万白色家电的整体市盈率为29.19倍，其中空调仅为22.78倍，相对于全部A股的23.83倍，有一定的优势。从PEG的角度看，集中于空调和冰箱生产销售的格力电器、青岛海尔以及美的电器分别为0.6、0.7和1.4，无疑冰箱、空调业绩的高增长将会进一步优化公司的整体估值水平。

    从2005年到2009年家电板块相对大盘的溢价水平看,历史平均水平为1.1倍,2009年四季度以来,家电行业的表现明显好于大盘,相对溢价水平要高。在主要子行业中，黑电、照明板块的估值高于历史平均水平，不过同1.54倍的历史高点比，目前家电对大盘的溢价仍有一定距离，不排除未来有进一步上行的可能。

    在整个行业中，具备大品牌优势的公司尤其值得看好。推荐格力电器、美菱电器和TCL集团。