家电业尽享高增长盛宴

　　中国投资咨询网讯　在内需继续释放和出口形势较为乐观的背景下，家电行业的高增长有望持续。从目前15家公司公布的2009年年报看，合计净利润达41.92亿元，从可比的公司看，同比增长28.5%。我们认为，在家电下乡全面推广、行业集中度进一步提高，及世博会、产品换代因素的作用下，2010年家电行业的高增长将持续，中西部市场份额较高的格力、美的、海信等公司将有更好的发展。

　　市场表现凸显稳定性

　　3月以来，申万家电板块整体涨幅为0.18%，在23个一级子行业中位于中游。从细分行业看，白电上涨1.29%，小家电涨幅为2.04%，其中空调行业涨幅1.96%，视听器材下跌3.5%，主要是彩电板块领跌。从空调行业看，格力、美的、三花股份涨幅超过3%，海信、TCL、四川长虹跌幅超过5%，我们认为，最近家电板块表现较为稳定，很好的体现了弱周期行业的风格特征，在近期市场不断盘整、风格转换渐进演绎的背景下，小盘股的家电行业可以作为较为中性的策略选择。

　　从估值的角度看，目前申万家电板块整体的市盈率为29.03倍(整体法，上年三季报*4/3)，仍处于历史均值33.1倍下方，不过与目前全部A股23.74倍的估值相比，出现了22%左右的溢价，略高于19%的历史均值。从细分行业看，白电的估值水平较低，为25.78倍，其中空调为22.11倍，彩电的整体估值较高，为55.04倍。我们仍然看好白电行业的发展，预计去年年报全部披露后，行业整体的估值水平中枢将有所下移。

　　我们认为，在市场风格转换还未出现明显信号的背景下，家电行业有着进可攻、退可守的特征，在业绩推动、重点事件影响的刺激下，未来家电龙头行业公司可能还会有不错的市场表现，而如果市场风格转换完毕，从横向和纵向看，家电行业的估值水平还处于较低水平，目前积聚的风险有限。

　　延续高增长是大概率事件

　　截至3月26日，已有15家家电行业公司公布了去年年报，合计净利润达41.92亿元，按可比公司统计，同比增长28.5%;截至今年2月份，家用电器利润总额达到44.3亿元，同比增长112.95%。我们认为，随着去年四季度以来，CPI的上行，家电行业的销售毛利率也在不断提升，虽然铜、钢等成本在不断提升，但我们测算发现，家电行业能较好地转嫁上游成本提升的影响，因此对业绩负面影响有限。预计去年家电行业的整体业绩增幅超过30%将是大概率。

　　从目前家电行业的情况看，政策的推动和产品的升级仍将带动销售的持续增长，目前国家已宣布家电以旧换新将在全国实施，虽然从今年6月份才开始，但我们预计二季度，相关公司和省份将先开始积极的合作和试点，以旧换新的效应可能会提前释放出来，以旧换新和家电下乡的持续推动将大大满足内需市场，为相关公司业绩发展提供有力的保障，同时从国外市场看，目前电子行业的回暖，新产品的推广，将使更多的公司注意新技术的运用，新型小家电产品慢慢渗透到居民生活中，将更好地改善生活水平，一些公司已经开始探索研发新产品，这些将成为新利润的增长点。

　　另外需要关注的还有世博会和房地产的影响，我们认为，世博会的召开将有力的带动长三角地区的消费能力，进而辐射周边，而从房地产投资和销售看，我们仍保持乐观看法，在新房需求的带动下，家电的增量需求在上半年还有较大的释放潜力。

　　关注中西部市场领先企业

　　从产业和市场布局的角度看，白电龙头在合肥云集，产能依然在继续扩大之中，尤其是格力电器和美的电器，而黑电及上游主要集中在四川和广东，长虹系的实力仍不容小觑。根据市场调查机构的数据看，目前在中西部地区不同公司的市场份额已出现了分化，如空调行业主要是格力与美的，冰箱行业为海尔与美菱，洗衣机方面，海尔、美的系合计已达29%的份额，液晶电视主要被海信、创维等占据。

　　我们认为，目前家电行业的竞争格局基本成型，主要家电龙头公司的行业地位在随后的周期中很难改变，而受益于中西部强大的消费潜力和良好的市场成长性，我们建议关注市场份额较高，同时估值水平合理的格力、美的和海信。按照行业CAGR25%的水平算，上述三公司的PEG分别为0.44、0.79和0.64，预计今年EPS可分别达到1.8元/股，1.1元/股和1元/股。

　　华泰证券:家电业或迎来新增长周期

　　在我国政府及时启动的、刺激家电消费的各种措施之综合作用下，我国农村的家电市场、城镇的旧家电更新市场和高端家电产品市场被有效激活。不仅如此，根据我们对去年家电市场的跟踪和国家出台的继续实施以上积极政策的表态，我们初步判断:我国的家电市场正在步入新一轮的增长周期。这将为家电厂商提供一个难得的发展机遇。

　　环顾家电市场，有些事件映入我们的眼帘，这些事件构成了家电业演变进化过程的较强音符，分析这些事件，我们认为:虽然家电行业仍将面临竞争，但行业竞争格局基本上成型，可谓“大局已定”，每个子行业内的龙头公司已在逐步垄断市场。这些事件是:空调能效新国标6月1日起正式实施;以旧换新将在全国布点;冰箱企业五巨头称雄市场;洗衣机业今年或将步入产品决胜年;未来5年液晶电视仍有望保持高速增长。

　　由于我国家电行业的竞争结构已相对成熟，主要的家电龙头公司之行业地位在接下来的增长周期里难以被撼动。所以，它们无疑将拥抱这一轮增长，业绩连续大幅地增长可能会出现。基于以上判断，我们维持对家电行业的“增持”评级，并维持对格力、海尔、美的等行业内主要上市公司的“推荐”评级。

　　国信证券:行业有望延续超预期表现

　　我们观察到家电行业以下变化趋势有望对相关公司发生影响，进而产生新的投资机会:

　　首先，家电的智能化消费将成为主流，国内品牌将有望因此获得销量和利润率的提升，如互联网电视、远程控制家电。建议关注相关彩电企业中对互联网电视业务推进较好的公司。

　　其次，春节后国家将对2010年节能灯补贴计划和品种做出新的规划和招标，我们预期将在去年补贴1亿支节能灯消费的基础上增加到1.5亿支以上，同时LED照明产品也有可能进入国家补贴范围，因此带来事件下的投资机会。

　　最后，跟踪家电下乡消费均价、不同层次市场增长情况，农村消费市场的容量和消费层次均有超预期表现。农村消费超预期主要表现在消费结构上，我们再次感受到低估了农村的消费潜力，在国家各项补贴政策的拉动下，以80后农村居民为消费主力的人群越来越体现出其消费习惯的改变。建议关注在农村消费市场份额中上升较快的上市公司，包括小天鹅、合肥三洋、格力电器等。

　　整体而言，我们认为消费层次提升以及节能消费导向有利于上市公司销售及利润率继续提升，并带动一季度业绩有超预期表现。建议关注苏泊尔、美的电器、青岛海尔、格力电器及浙江阳光。

　　中信证券:家电企业一季报将非常亮丽

　　2009年家电行业实现销售产值7043亿元，同比增长3.3%。今年1月各类家电产品仍然产销旺盛，空调、冰箱、洗衣机和LCD电视销量分别增长65%、92%、25%和81%，剔除低基数效应，各类产品销量环比上月也普遍有明显增长。尤其是空调和冰箱目前虽处于淡季，但实际销量接近旺季水平。

　　春节和以旧换新政策是导致1月数据良好的一个原因，但消费需求本身仍然旺盛。春节后各家店企业产销两旺，由此带来的产能紧张局面持续，甚至导致压缩机和面板等关键零部件的供应不足。3月行将结束，我们预计各家电企业1季报将非常亮丽。

　　另外，在今年两会中，中央强调继续巩固和扩大去年拉动内销的家电下乡、以旧换新政策的实施效果。预计在4月初前后，以旧换新推广的政策将明朗下来，构成对家电板块表现的催化剂。按照已经实施的9省市数据，以旧换新政策若推广至全国，则全年可望拉动家电销量约3800万台，和家电下乡的拉动效果相当。

　　在行业销量和企业出货仍保持快速增长、公司业绩可能超预期和政策刺激提供催化剂等的支撑下，我们看好家电板块近期的表现，给予“强于大市”的投资评级。投资机会首选估值水平低、产销旺盛的白电龙头格力电器、美的电器和青岛海尔，其他家电上市公司也有望跑赢大盘，特别是有资产重组和再融资预期的合肥三洋、小天鹅A、ST科龙、华帝股份、三花股份等。