家电行业：利润增速明显放缓

　　截止目前，大部分家电上市公司已经披露了2011年年报。我们根据现有数据尝试对家电行业主要上市公司2011年经营情况做概括性总结，并对2012年一季报主要上市公司收入及盈利状况作出预测。

　　2011年家电行业收入、利润增速较10年明显放缓，但仍保持约20%的快速稳健增长。规模增长上看，白电表现突出，同比增长约23%，明显好于小家电及黑电13%的增幅。但受原材料成本上涨影响，白电、小家电盈利能力同比有所下滑，导致业绩增速低于收入增长。黑电情况则有所不同，成本下降、结构改善双重作用下盈利能力大幅提升，业绩翻倍增长。

　　本周我们维持4月份的组合配置:格力电器50%、美的电器30%、海信电器10%、老板电器10%。

　　展望一季报，我们4月组合中的重点公司预计都将实现较快增长。格力电器预计一季度收入增长10+%，业绩增长22%，全年实现25%增长的可能性大，基本面好，估值不足10倍，维持“买入”评级。美的电器一季报收入预计下滑35%，业绩增长16%，公司基本面处于触底回升阶段，目前股价继续下跌空间不大，向上弹性较大，推荐“买入”。我们预计海信电器一季报收入同比基本持平，业绩增长约30%，目前股价对应2012年10倍PE，业绩有超预期的可能，股价在目前估值水平上有支撑。老板电器一季报预计收入增长13%，业绩增长30%，估值虽然不便宜但业绩3年翻番确定性强，股价有支撑。

　　家电行业2011年报情况回顾

　　收入规模同比增长近20%，强者恒强

　　虽然行业增速明显放缓，但2011年家电板块主要上市公司仍实现了近20%的规模增长；其中白电板块收入增长约23%，明显好于小家电及黑电板块约13%的增速。相对于2010年的普遍高增长，2011年企业表现分化明显，龙头企业表现突出，市占率持续提升，规模增长优于行业。

　　成本压力下白电、小家电业绩增速明显低于收入增长，黑电利润率明显改善致业绩远超收入增长

　　2011年由于白电、小家电产品主要原材料价格同比明显提升，上市公司盈利水平同比下滑，导致业绩增速不及收入增长，白电、小家电板块2011年业绩仅增长约13%（vs收入增速23%）和4%（vs收入增速13%）。黑电表现恰好与此相反，面板成本大幅下降刺激消费需求，且成本降幅大于收入降幅，费用相对刚性的情况下，盈利能力明显改善，致使业绩翻倍增长。

　　重点公司一季报收入及业绩预览

　　我们略微调整了对重点上市公司一季度收入及业绩的预测，详细情况参加表5及表6。我们预计，主要家电上市公司中一季度业绩增长约30%的公司有海信电器、老板电器；增长20+%的公司有格力电器；增长10-20%的公司有美的电器、华帝股份；个位数增长的公司有青岛海尔、九阳股份、苏泊尔、万和电器；负增长的公司有合肥三洋、小天鹅。